北交所信息更新：玉米种子丰产降本盈利提升，合同负债1.1亿印证高景气，2025H1归母净利润+12%

　　康农种业(837403) 2025H1：营收4587万元，同比-3%；归母净利润869万元，同比增长12% 公司发布2025年半年报，实现盈利收入4587.42万元，同比下滑2.68%；归母净利润868.85万元，同比增长12.22%；扣非归母净利润399.41万元，2024H1为-460.92万元。截至2025年6月30日，公司合同负债1.09亿元，因是公司黄淮海区域市场提前预收2025-2026年销售季销售货款。因此我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.04/1.19（原0.95/1.07）/1.38亿元，对应EPS分别为1.04/1.20/1.39元/股，对应当前股价PE分别为25.1/21.9/18.8倍，维持“买入”评级。 公司玉米杂交种子丰产盈利能力提升，积极做出响应“走出去”拓展海外市场 2024年公司部分优质玉米品种制种出现丰产，降低了整体的单位成本，2025H1玉米杂交种子毛利率40.45%，同比增加12.97个百分点。地域上来看，2025H1，公司华东、东北、西南营收同比增长较快，分别实现同比增长35.54%、33.07%、24.62%。在海外拓展方面，公司积极做出响应国家“走出去”战略，成立了全新的国际事业部。公司通过多年的科研积累，已取得多个生态区域、适宜不同天气特征情况的玉米杂交品种，目前已完全具备对东南亚、非洲等地区的杂交玉米种子供应条件。2月与安徽平台迈可金农业科技有限公司合作，布局东南亚及南亚玉米市场。3月与安哥拉马兰热省达成玉米培养种植基地合作。6月接待尼日利亚高官考察，加速品种认定。同时与BlackStone Solutions,LLC合作，种子将进入巴西市场。 公司引入人工智能加速育种进程 2025年3月，公司与海南百奥云科技有限公司签署“AI智慧育种”战略合作，引入人工智能技术加速育种进程。5月，公司召开“玉米全产业链高水平发展学术交流会”，18家科研院校20多位专家云集探讨玉米全产业链高水平质量的发展新路径，十家科研院所与公司签署战略合作协议，是公司“科研引领·全国布局”战略的关键举措。通过这一些举措，公司在品种研发上取得了成果，完成了新转化体降低转基因非期望效应和不育化制种多恢复基因融合，创新培育新质生产力。 风险提示：收入结构相对单一风险、业务区域集中风险、品种迭代风险

　　康农种业(837403) 核心观点 事件：公司发布2025年中报，上半年公司实现营业总收入4587.42万元，同比下降2.68%，实现归母净利润868.85万，同比增长12.22%。 公司2025年上半年业绩基本符合预期：分季度来看，一季度公司实现盈利收入2429.87万元，实现净利润-88.75万元；二季度公司实现盈利收入2157.55万元，实现净利润957.60万元。总的来看，公司Q2表现淡季不淡，上半年业绩符合我们的预期。 收入略降主要系2025年春节较早旺季提前结束所致：公司的基本的产品杂交玉米种子上半年出售的收益4,272.17万元，同比减少5.12%，主要是由于公司客户常常要在农历春节前完成进货、备货和铺货，2025年农历春节时点较早，则该销售季度内销售旺季则会提前结束，相应的造成了2025年1月公司的发货量减少，收入向2024年12月集中，因此公司2025年1-6月主要是正常的补货收入，较上年同期收入会降低。 得益于经营成本的一下子就下降，毛利率水平有所提升：公司上半年的经营成本较去年同期大幅度减少20.40%，根本原因一是在亩产保值种植模式下，2024年制种出现了丰产，降低了整体的单位成本，二是公司在办理2024年度制种结算时，降低了部分品种的实际采购价格，冲减了部分已实现销售产品的经营成本。但公司上半年费用率亦有所提升，主要是公司进一步加大核心品种的宣传推广力度导致的销售费用率大幅度的提高所致。总的来看，公司的毛利率水平较2024年有了进一步的提升。 看好公司作为科学技术创新能力较强的企业持续扩大市场份额：我国种子市场规模仅次于美国居全球第二，其中玉米占比近25%。我国玉米品种繁多，但优良品种稀缺，种企创新动力不足，仅有极少数玉米品种在多地获得推广应用。2024年6月1日，《粮食安全保障法》正式施行，其对涉及粮食安全的各个环节作出系统规定，推动建立科学完善的粮食安全保障制度体系，为提高防范和抵御粮食安全风险能力、全方位夯实国家粮食安全根基提供有力法治保障，这将有助于推动“育繁推一体化”产业体系内的种子企业高速发展，并对科研成果提供有力保障。公司作为具有深厚的技术储备和强大的科技创造新兴事物的能力的玉米育种龙头企业，上半年已取得一些突破，公司未来市场占有率有望进一步提升。 投资建议：我们调整公司的盈利预测，预计公司2025-2027年营收分别为3.89亿元、4.46亿元、5.07亿元，同比分别增长15.56%、14.65%、13,57%，归母净利润分别为0.98亿元、1.15亿元、1.32亿元，同比增长18.62%、17.13%、14.91%，EPS分别为0.99元、1.15元、1.33元，对应当前股价的PE分别为25.64倍、21.89倍、19.05倍。我们认为公司中长期成长空间良好，当前PE具有一定的估值优势，维持“推荐”的投资评级。 风险提示：自然灾害及病虫害风险、产业政策变动风险、市场竞争加剧的风险。

　　2025中报点评：新品种加大黄淮海市场开拓，全年有望稳健增长【勘误版】

　　康农种业(837403) 投资要点 事件。公司发布2025年半年报，2025H1实现营业收入0.46亿元，同比-2.68%；归母净利润0.09亿元，同比+12.22%；扣非归母净利润0.04亿元，同比+186.65%；毛利率为39.46%，同比+13.47pct。2025Q2公司实现营收0.22亿元，同比+67.73%，环比-11.21%；归母净利润0.10亿元，同比+492.83%，环比+1179.02%，其中信用减值损失冲回约7百万元；扣非归母净利润0.07亿元，同比+237.75%，环比+322.57%。 制种丰产推动成本下降，毛利率有所提升。分产品看，2025H1玉米杂交种子、魔芋种子、中药材种苗及其他营收分别为0.43/0/0/0.03亿元。其中，玉米杂交种子营收同比-5.12%，主要系25Q1同比减少所致，25Q2营收同增68%，主要由于农历春节时点前移使得2025年1月发货量减少；魔芋种子及中药材种苗未实现销售收入，主要系该行业逐步进入衰退期，公司将主要精力投入到核心优势的杂交玉米种子业务；其他营收同比+56.22%，主要由于公司本期为外单位制种面积增加，代繁收入相应增加。盈利方面，2025H1公司实现毛利率39.46%，同比+13.47pct，主要系1）公司2024年制种出现了丰产，降低了整体的单位成本，2）公司在办理2024年度制种结算时，充分利用目前行业供过于求的态势，增强公司制种结算议价话语权，降低了部分品种的实际采购价格。 新品种持续发力开拓黄淮海市场，全年保持稳健增长。公司持续加强黄淮海地区开拓，主推品种康农玉8009表现优异，需求持续高增长；西南地区销售平稳，我们预计2025年营收有望增长20%+，东北地区预计随品种审定完毕后在2026-2027年开启放量。此外公司亦在加大海外市场开拓，后续有望成为新增长点，2025年全年整体我们预计公司表现优异，在市场激烈竞争下保持稳健增长。 加大核心品种宣传，销售费用有所增长。2025Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为22.92%/13.97%/12.33%/-0.42%，同比+6.99/-4.46/-16.39/+1.54pct，环比+10.59/+3.22/+3.93/+0.84pct。其中，销售费用增长主要是公司进一步加大核心品种的宣传力度，宣传推广费用增加，仓储运输费用同比增加。 盈利预测与投资评级：考虑公司8009品种表现优异，推广面积持续扩大，我们上调此前公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.04/1.31/1.63亿元，同增26%/25%25%（前值为0.91/1.03/1.17亿元），维持“增持”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧，2）需求不及预期

　　康农种业(837403) 投资要点 事件。公司发布2025年半年报，2025H1实现营业收入0.46亿元，同比-2.68%；归母净利润0.09亿元，同比+12.22%；扣非归母净利润0.04亿元，同比+186.65%；毛利率为39.46%，同比+13.47pct。2025Q2公司实现营收0.22亿元，同比+67.73%，环比-11.21%；归母净利润0.10亿元，同比+492.83%，环比+1179.02%，其中信用减值损失冲回约7百万元；扣非归母净利润0.07亿元，同比+237.75%，环比+322.57%。 制种丰产推动成本下降，毛利率有所提升。分产品看，2025H1玉米杂交种子、魔芋种子、中药材种苗及其他营收分别为0.43/0/0/0.03亿元。其中，玉米杂交种子营收同比-5.12%，主要系25Q1同比减少所致，25Q2营收同增68%，主要由于农历春节时点前移使得2025年1月发货量减少；魔芋种子及中药材种苗未实现销售收入，主要系该行业逐步进入衰退期，公司将主要精力投入到核心优势的杂交玉米种子业务；其他营收同比+56.22%，主要由于公司本期为外单位制种面积增加，代繁收入相应增加。盈利方面，2025H1公司实现毛利率39.46%，同比+13.47pct，主要系1）公司2024年制种出现了丰产，降低了整体的单位成本，2）公司在办理2024年度制种结算时，充分利用目前行业供过于求的态势，增强公司制种结算议价话语权，降低了部分品种的实际采购价格。 新品种持续发力开拓黄淮海市场，全年保持稳健增长。公司持续加强黄淮海地区开拓，主推品种康农玉8009表现优异，需求持续高增长，新品种707和816抗穗腐能力强，有望持续拓展黄淮海东部及东北部市场；西南地区销售平稳，我们预计2025年营收有望增长20%左右，东北地区预计随品种审定完毕后在2026-2027年开启放量。此外公司亦在逐步推广转基因品种，后续有望成为新增长点，2025年全年整体我们预计公司表现优异，在市场激烈竞争下保持稳健增长。 加大核心品种宣传，销售费用有所增长。2025Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为22.92%/13.97%/12.33%/-0.42%，同比+6.99/-4.46/-16.39/+1.54pct，环比+10.59/+3.22/+3.93/+0.84pct。其中，销售费用增长主要是公司进一步加大核心品种的宣传力度，宣传推广费用增加，仓储运输费用同比增加。 盈利预测与投资评级：我们维持此前公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.91/1.03/1.17亿元，同增10%/14%/13%，维持“增持”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧，2）需求不及预期

　　康农种业(837403) 投资要点： 经营情况：2025H1实现营业收入4587.42万元（yoy-2.68%），归母净利润为868.85万元（yoy+12.22%），扣非归母净利润为399.41万元，同比扭亏为盈，毛利率39.46%（yoy+13.5pcts）；销售费用率17.31%，同比增长7.21pcts，主要原因是公司进一步加大核心品种的宣传力度，宣传推广费用增加，仓储运输费用同比增加。2025Q2公司实现营业收入2157.55万元（yoy+67.73%），归母净利润为957.60万元，同比扭亏为盈。 截至2025H1，合同负债同比大幅+410%，反映公司玉米种子市场接受度较高。公司2025年上半年，1）杂交玉米种子销售收入4,273.17万元，同比减少5.12%，毛利率为40.45%，同比增加13.0pcts。收入小幅下滑主要是由于公司客户通常需要在农 历春节前完成进货、备货和铺货，2025年农历春节时点较早，则该销售季度内销售旺季则会提前结束，造成了2025年1月公司的发货量减少，收入向2024年12月集中；营业成本同比减少主要原因一是公司部分优质玉米品种2024年制种丰产，降低了整体单位成本，二是公司在办理2024年制种结算时，通过议价降低了部分品种的实际采购结算价格，公司相应冲减了部分已实现销售产品的营业成本。2）中药材种苗和魔芋种子未实现销售收入，主要原因一是中药材和魔芋行业逐步进入了下行周期，二是公司将主要的管理精力投入到核心优势的杂交玉米种子业务。截至2025H1，公司合同负债为1.1亿元，同比大幅增长410%，主要原因是公司黄淮海区域市场提前预收2025-2026年销售季销售货款，反映公司产品销售情况向好，市场接受程度较高。 海外市场拓展颇见成效，国内致力于打造“大单品”战略。1）在海外市场拓展方面，公司成立了全新的国际事业部，通过多年的科研积累，已取得多个生态区域、适宜不同气候条件的玉米杂交品种，目前已具备对东南亚、非洲、南美洲等地区的杂交玉米种子供应条件。并与BlackStoneSolutions,LLC合作，种子或将进入巴西市场。2）在科研方面，十家科研院所与公司签署战略合作协议，公司在品种研发上取得了显著成果，完成了新转化体降低转基因非期望效应和不育化制种多恢复基因融合。3） 在国内区域布局方面，公司持续强化西南地区核心优势地位，进一步拓展黄淮海市场，挺进东华北市场。在黄淮海区域，除康农玉8009外，多个新品种已进入审定阶段，该类品种的赛道与康农玉8009不存在重叠，公司拟通过细分品种赛道，或形成互补型产品组合。在东华北区域持续推进品种结构调整，吉农玉198通过调整种植模式后，田间表现持续提升，预计或将在2025-2026种植年度成为东北市场的重要业绩增长点。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.93、1.14和1.39亿元，截至2025/8/20，对应PE为27.1、22.0、18.1倍。公司在传统西南优势区保持较高市占率，黄淮海地区拓展成效显著，我们看好其全国化布局的能力，维持“增持”评级。 风险提示：经销商管理风险、品种迭代风险、存货减值风险。

　　保持西南地区优势，黄淮海地区大单品放量打造第二增长曲线) 投资要点： 深耕西南区域，开拓市场迈向全国。康农种业是一家聚焦于高产、稳产、综合抗性良好的杂交玉米种子研发、生产和销售的企业。公司是农业产业化国家重点有突出贡献的公司、中国种业信用骨干企业、湖北省专精特新“小巨人”企业，同时被认定为国家玉米种子补短板阵型企业。管理层拥有深厚的种业一线运营经验与专业的科研能力，董事、总经理兼首席专家彭绪冰先生为正高职高级农艺师，曾获得国务院政府特殊津贴、湖北省政府专项津贴、全国农业植物新品种保护先进个人等。公司黄淮海夏播区市场拓展情况良好，2024年产品销量较2023年大幅增加，带动2024年营收同比增长。 粮食价格缓慢回升，转基因有望扩面提速。参考先正达招股说明书，2021年全球种子行业CR5为52%，而国内种企数量较多且以中小企业为主，2021年CR5约为17%，而生物育种产业化有望推动集中度的提升。国内转基因品种审定已公示三批共计161个玉米品种，商业化应用正在加速。康农种业直接选育的转基因品种康农20065KK已通过审定，2025年已落实示范种植，计划未来有序扩大生产规模以加速市场推广。2025年以来，截至6月11日，国内玉米/大豆/小麦均价分别变动+13.1%/-0.2%/+1.4%，中国大豆进口依赖度较高，贸易政策不确定性或对粮价形成刺激。展望未来，粮价上行有望与转基因推广形成共振。 西南地区稳扎稳打，拓展黄淮海市场成效显著。自成立以来深耕于西南地区，西南市场市占率较高，2021年在传统优势区域的市场占有率达到4.84%，2022年提升至5.97%。2024年大单品康农玉8009推广面积快速增长，带动黄淮海地区收入增长，该品种是由稀植大穗向密植中穗方向发展的代表性品种，在业界反响良好、呼声颇高。公司创新进行品种迭代，构筑核心技术壁垒，并深耕销售渠道和服务，我们看好公司持续拓展销售区域的能力。 未来发展计划：市场拓展方面，在西南区域通过两年的时间实现了品种迭代，康农玉999等一系列的新品种已布局好销售网络，2025年在西南或将试行大单品计划；在黄淮海区域的多个新品种已进入审定阶段，该类品种的赛道与康农玉8009不存在重叠，拟通过细分品种赛道形成互补型产品组合，全面提升在黄淮海玉米主产区的市场之间的竞争力；在东北区域吉农玉198和桦单568均表现出了良好的抗病性，吉农玉198经过调整种植模式后，有望在2025-2026年度为公司业绩提供支撑。转基因品种布局方面，西南市场作为公司传统优势区域，现有品种已进入示范制种阶段，计划进一步深耕该区域市场；同时正积极推进黄淮海、东华北两大主产区转基因品种的区域试验工作。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.93、1.14和1.39亿元，对应PE为25.2、20.5、16.8倍。我们选取荃银高科、隆平高科、登海种业、秋乐种业作为可比公司，可比公司2025PE均值为47.0X。公司在传统西南优势区保持较高市占率，黄淮海地区拓展成效显著，我们看好其全国化布局的能力，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：经销商管理风险、品种迭代风险、存货减值风险。

　　2024年报&2025一季报点评：新玉米品种助力开拓黄淮海市场，25年有望持续稳健增长

　　康农种业(837403) 投资要点 事件：公司2024年实现盈利收入3.37亿元，同增16.80%，归母净利润0.83亿元，同增55.2%；其中2024Q4实现盈利收入2.85亿元，同环比+21.9%/+5902.7%，归母净利润7305.92万元，同环比+61.4%/+3963.4%。2025Q1实现营收2429.87万元，同环比-29.11%/-91.42%，归母净利润-88.75万元，同环比-596.8%/-101.2%。 2024年玉米业务稳健增长，华北、华东、西北等区域快速起量。公司2024年度玉米杂交种子/魔芋种子/中药材种苗/其他业务收入营收分别为3.27亿元/7.35万元/1.97万元/974.16万元，同比+15.88%/-97.32%/-86.39%/+192.44%，毛利率分别为36.72%/6.41%/94.82%/4.54%，同比+5.48/+18.20/+16.18/-15.92pct。分境内不同区域看，东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南区域营收分别为0.16/0.23/0.59/0.03/1.45/0.09/0.83亿元，同比-17.21%/+100.87%/+112.37%/-46.44%/+42.08%/+130.75%/-30.62%，毛利率分别为46.86%/45.18%/40.90%/27.27%/39.66%/32.49%/21.27%，同比+7.03/+6.04/+1.07/+6.59/+2.51/+46.75/-1.39pct。公司在华北地区、华东地区的收入增速均超过100%，主要原因是该等地区属于黄淮海夏播区市场，公司康农玉8009等品种的销售规模迅速提升，带动了区域收入增长。公司西南地区、华南地区收入规模下滑幅度较大，主要由于2023-2024销售季度我国种业销售整体承压，退货率较高。尽管公司2024年四季度发货规模与上年基本持平，但基于会计政策的谨慎性原则，公司预估了较高的退货率，导致收入规模下降。 公司加大销售团队建设，期间费率略有提升。公司2024年期间费用0.51亿元，同比+42.7%，费用率15.2%，同比+2.76pct，其中2024Q4期间费用0.26亿元，同环比-58.9/-5.94%，费用率9.27%，同环比+2.06/-44.01pct。2025Q1期间费用734.12万元，同环比-15.4/-72.1%，费用率30.21%，同环比+0.19/+13.3pct。 盈利预测与投资评级：考虑公司持续加大黄淮海区域开拓，销售不断提升，我们上调2025年及2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母纯利润是0.91/1.03/1.17亿元（2025-2026年前值为0.69/0.77亿元），同比+10%/+14%/+13%，对应PE为25/22/19倍，维持“增持”评级。 风险提示：竞争加剧，需求不及预期。